本文来自“长安卫公的雪球原创专栏”，36氪经授权发布。原标题《百度查找还能赚10年钱吗？》
百度报表显现2018年中心事务（剥离爱奇艺、其他收入）赢利为249.36亿，以100美元（350亿美金市值）股价核算，PE约为10倍。
也正因为“轻视”，有一些球友，不论他们在雪球上骂百度骂得多凶，都会有那么一阵，在深夜里悄悄买百度股票。
我也是其间之一，但一向买一向跌，是不是咱们看错了百度的根本面呢？
先从球友对百度的几个遍及误解讲起：
一、雪球上的百度粉一向对百度有两个误解：
1.认为百度广告事务极具竞赛力
百度广告事务究竟有没有竞赛力？或许上表现已给了咱们答案。在百度、腾讯、微博、搜狐、搜狗等干流互联网广告公司中，笔者列出了它们8个季度的年化增速。总这张表中，咱们大致能够看出来各个公司广告事务竞赛力：腾讯交际>微博>搜狗>腾讯媒体>百度>网易>搜狐。
2.认为百度运营收入17年、18年增速20%，主营事务还在快速增加中。
许多出资者从财报中发现百度营收接连两年增加20%，即认为百度主营事务快速增加，这其实是对百度的一个极大误解。
更进一步，咱们剥离其他事务收入以及并表的爱奇艺广告收入。
得出百度在线营销事务营收增速：在2017年、2018年年化增速只要10.39%、11.80%。更令人意外的是，在线营销事务在18年Q4、19年Q1增速别离只要3.82%、2.84%。鉴于现已发表19Q2财报的搜狗、搜狐、网易三家公司广告收入增速继续下滑。百度19年Q2的广告成绩，极有或许会继续下滑。
二、给百度估个值
其实关于百度这样有许多还在孕育期事务的互联网巨无霸公司，估值很难。
比如在笔者不了解百度事务时，单看下表，或许会得出：“百度内容本钱率继续上涨，一季度运营亏本”这样的定论。
我也曾一度误解，认为百度运营赢利率下降是因为百家号、美观视频等内容本钱高企导致。
但假如细看爱奇艺报表，就会发现：除爱奇艺外，百度百家号、美观视频等事务的内容本钱其实十分低。
所以百度中心事务净赢利率约为30%左右，确实是现金奶牛，那么百度究竟价值几许呢？咱们来一点点拆开来看。
A. 百度中心事务估值（剥离爱奇艺）
尽管百度2018年在线营销事务增速别离只要11.8%，但得益于运营赢利率由25%上升到30%，百度中心事务带来的赢利约为249.36亿。因为国内暂时没有企业能够撼动百度查找引擎的位置，故此部分保存按PEG=1、PE=12估值，估值约为3000亿，合428.5亿美金。
B. 爱奇艺、携程部分估值
携程19%股份=19%*186=35.34亿美金，爱奇艺58%的股份=58%*123=71.34亿美金。
控股保存估量70%折价，合74.7亿美金。
C. 财物负债表部分估值
到19年一季度，百度营运本钱为1578-572=1004亿元。
活动财物端有：现金及等价物323.9亿元；短期出资1090亿元；
活动负债端有：客户垫款70.59亿元；短期债款36.65亿元；
净现金财物为1306亿元，合186亿美金。
D.阿波罗无人驾驶技能估值
加州机车辆管理局发表的《2018年自动驾驶接收陈述》中，百度无人驾驶技能排名为第7名。同职业中，群众本年7月出资福特ArgoAI，估值为70亿美金；软银出资通用轿车的Cruise，估值为150亿美金；据悉，谷歌旗下的Waymo估值1750亿美金。阿波罗作为我国最抢先自动驾驶的代表，假定它与福特ArgoAI估值相同，为70亿美金。
E.权益法计价的除携程外其他长期出资
百度一季度有长期出资806亿元，除掉已核算的携程股权309亿元，剩下497亿。
其间包括：威马轿车4.4亿美金出资、新潮传媒3.1亿美金出资、网易云音乐6亿美金的出资、5亿美金的草创企业等等、1亿美金未来轿车等等，这部分很难估值，以出资报表上显现余额估值，为71亿美金。
所以，咱们能够得出查找428.5亿美金、爱奇艺携程股权估值74.7亿美金、阿波罗70亿美金、净现金财物估值186亿美金、权益法核算长期出资为71亿美金，则百度各项事务最保存估值为830亿美金。
三、商场错杀百度了吗？
各项事务保存估值为830亿美金，而百度当时市值仅为340亿美金。仅给10PE中心事务估值的百度，比较阿里、腾讯动辄二三十PE的估值，是被错杀了吗？
要探寻这个问题，咱们先得搞清楚，为什么阿里、腾讯能享用远高于百度的估值。
互联网职业是一个规划效应极强的职业，阿里、腾讯、亚马逊等企业，都使用飞轮效应树立起了他人无法跨越的生态系统和护城河，逐步成为没有鸿沟的公司。
阿里优化电商的一起树立起了付出系统和云服务、腾讯优化交际的一起成为了世界上最大的游戏公司、亚马逊也用电商树立了AWS云服务、电子版权运营等事务。
这几个公司有一个共同点，即：主营事务能供给稳定增加的现金流，以供其不断拓宽新事务，逐步成长到没有鸿沟。
而没有玩转飞轮、做查找发家的yahoo，在2000年依托News、Answer、Flickr、Pipes等强壮产品矩阵市值一度到达1300亿美金。但之后，因为yahoo觉得依托查找意味着 " 内容仍是他人的 "，他们要自己把握内容才行，yahoo便开端人工出产内容。
所以，悲惨剧很快发作，谷歌的技能驱动内容很快走到人工干死也干不出那么多内容的程度。yahoo这才发现：谷歌那条什么都没有的查找框，才是协助人们最快捷地取得最多最想要信息的最好方法。而人们心目中寻觅内容的最佳方法与品牌，也悲催地变成了那条 " 内容是他人的 " 谷歌框。
主营事务遭受重创之后，yahoo便一蹶不振。到2016年，yahoo出售中心财物仅取得48亿美金。
比照来看，百度的中心事务，也是百度这个大生态里近乎仅有的现金奶牛。本年一季度营收同比仅2.84%增加，不得不令人担忧。
四、百度主营事务面对的竞赛
日前，张一鸣在内部说话称：“假如没有查找场景的拓宽和优质内容，头条DAU的增加空间或许只剩4000万”。
相同，百度在早在16年查找引擎竞价广告增加乏力时，上线信息流广告的时分就看理解：“假如百度不做信息流，引擎广告的蛋糕吃完后，主营事务也找不出增量空间。”
所以，16年Q4，百度做了像头条的信息流广告；19年Q1，头条上线了像百度的站外查找。
这两个相爱相杀的公司，总算活成了对方的姿态。
近来，有自媒体抛出：“头条要做移动互联网时期的百度”，其实这个说法不精确。百度并没有错失移动互联网，17年其移动端收入占比就超过了73.1%。所以，与其说头条要做成“移动互联网时期的百度”，还不如说想取而代之。
在今天头条宣告做查找之前，国内做查找引擎的还有搜狗、神马查找、必应、好搜等公司，这些公司都无法对百度查找引擎和信息流广告形成要挟。
头条查找横空出世，应该足以让百度惊惧：这两个公司的产品太像了。
假如头条能像其广告联盟“穿山甲”相同，做出内容“穿山甲”。将移动互联网年代的流量孤岛联络起来，那或许真的会给醉心于做“私域流量”的百度丧命一击。
所以，百度值不值得出资？看财物负债表，十分值得出资。但一起，百度的根本盘受到了要挟，赚10年钱的假定或许正在蜕变。
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